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丰富国债期货产品体系时不我待(下)


来源:乐橙国际 | 时间:2018-12-17

  整体看,国际上成熟的国债期货产品多以关键期限国债为标的,产品体系覆盖收益率曲线上短、中、长各个关键期限点。

  从国际经验上看,国债期货市场发展较快的国家均已推出不同期限的国债期货产品,形成了完善的国债期货产品体系。大多数国家的产品体系均以长、中、短期限的国债期货产品为基础。即使是在政府长期出现财政盈余、国债发行量较少的澳大利亚,也推出了覆盖收益率长、短两端的国债期货产品。期限完整的国债期货产品体系在一国利率市场化进程中扮演着重要角色,为收益率曲线上各个关键点提供定价基准,为金融市场提供期限完整的利率风险对冲工具,丰富金融机构的产品和交易策略。不同期限的国债期货产品之间相互带动,整体提升国债期货产品市场的流动性,推动国债期、现货市场蓬勃发展。

  其中,美国和德国的经验表明,在合理的产品布局下,新产品的推出往往可以带动整个国债期货市场蓬勃发展。美国5年期国债期货于1988年5月推出后,30年期、10年期和91天期国债期货合约成交量均有提升,至1989年美国国债期货总成交量增加约280万手,约75%来自于其他国债期货合约。德国中期国债期货于1991年推出,次年德国国债期货市场年成交量增加453万手,其中仅有29%来自于中期国债期货自身,其余均来自长期国债期货。短期德国国债期货于1997年推出,全年成交量约762万手,同年中、长期德国国债期货成交量均有大幅提升,合计增长超过5200万手,增幅达到83%,大大超过1996年的54%。

  从国际市场看,美国、德国市场的2、5、10年的国债期货产品都非常活跃,形成了健全的国债期货产品体系,满足了各期限债券组合风险管理的需要。在我国,推出短期国债期货品种来加快建立完整的国债期货产品体系具有明显的现实意义。

  一是有助于促进建设和形成合理的国债收益率曲线年期国债期货的上市提升了国债收益率曲线在这两个关键期限点的定价效率。但是,从收益率曲线构建来看,“一点不成线、二点成直线,三点成曲线”,当前我国收益率曲线短端尚缺乏对应的国债期货品种,有必要推出短期国债期货品种,形成短中长期的国债期货产品体系,有助于构建起一条市场公认、期限完整的基准收益率曲线,配合管理层关于推进“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”的号召。

  二是满足实体经济发展与风险管理需求。目前我国信用债久期一般为2—3年,当前市场并无对应期限的避险工具。若用中长期限5年与10年期国债期货对冲,相关性较弱,套保避险存在很大误差,避险效果较差。上市对应期限的短期国债期货,有助于管理信用债的利率风险,提升投资者买入并持有信用债的意愿和信心,促进实体企业的债券融资。在债市大幅下跌期间,信用债通常流动性差,投资者通过卖出期限匹配的短期国债期货,可以有效对冲现券市场下跌风险,弥补信用债市场流动性不足问题。

  三是为境外投资者提供风险管理工具,推进人民币国际化进程。近年来,随着人民币国际化进程的不断推进,债券市场对外开放程度的进一步深入,境外投资者持有的人民币债券资产规模不断上升,中短期国债成为最主要的投资产品。完整的国债期货产品体系将为境外投资者提供利率风险管理工具,增强其持债信心,有利于进一步推动人民币国际化进程。

  当前,我国推动完善国债期货产品体系的条件基本具备,时机成熟。一是我国各期限国债现货市场规模的扩大及流动性的提高,为国债期货的平稳运行奠定坚实的基础;二是财政部定期滚动发行和续发行国债制度日益成熟,增强了各期限国债期货价格的抗操纵性;三是国债发行和交易实现市场化,机构避险需求日趋强烈;四是期货市场法律法规及监管制度日益完善,监管能力与金融创新相适应;五是5年、10年期国债期货运行平稳,全面检验了国债期货的产品设计、风险控制、交割制度等,为国债期货市场的运行积累了有益经验。

  此外,随着存款利率的逐渐放开,我国将全面实现利率市场化。这对加快完善我国国债期货产品体系也提出了迫切要求。国债期货作为国际上发展最为成熟的利率期货品种,随着金融自由化和利率市场化程度的不断提高,都以其特有的功能适应了市场对规避利率风险的需要,迅速发展成为金融体系中不可缺少的一部分。

  整体看,丰富我国国债期货产品体系迎来了难得的发展机遇期。建议加快创新步伐,尽快推出更多国债期货产品,形成与收益率曲线相适应的完善的国债期货产品体系,更好服务于市场和实体经济。

  二十国集团(G20)领导人第十三次峰会于11月30日至12月1日在阿根廷布宜诺斯艾利斯举行。

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